欧派高管减持、顾家高管回购，定制家居是高估

　　作者：李隽

　　定制家居行业属于房地产后周期行业，2019年在房地产市场调控力度不减，市场整体成交不景气，部分地区房价下滑的情况下，前三季度不少定制家居企业实现了业绩正增长。然而，龙头股的欧派家居(603833.SH)和顾家家居(603816.SH)高管们对公司却产生了截然不同的看法。

　　欧派家居遭遇了包括董事会秘书在内高管的集体减持，然而顾家家居却一直在回购进程，而索菲亚(002572.SZ)的回购早已经完成，好莱客(603898.SH)刚抛出了回购计划。上市公司往往在高估的情况下会遭遇高管减持，而低估情况下会动用自身资金回购，然而行业龙头的高管减持和回购都出现，投资者应该怎么看?

　　欧派家居高管减持，长江证券41页报告看多

　　11月4日晚间欧派家居发布公告称：公司监事钟华文因个人资金需求，拟自2019年11月28日起至2020年5月26日期间内，通过集中竞价或大宗交易或两者相结合的方式，减持不超过10万股(含)，占公司总股本的0.0238%，占其持有的无限售条件流通股总数的20.04%，减持价格按市场价格确定，且不低于发行价格。

　　“首次覆盖，给予‘买入’评级”，就在减持公告发布后的第二天，11月7日长江证券分析师鄢鹏就发布了长达41页的研究报告(报告署名日期是10月27日，但到11月7日早上才可以在公开渠道查阅)，看好欧派家居的品牌力、渠道力、产品力：“欧派的相对优势已较为突出：1)品牌力体现在庞大的用户基础;2)渠道力体现为行业最多的经销商数、店面数以及处于行业前列的单店提货额。其中单店提货额的优势意味着更强的费用投入能力带来的终端获客优势;3)产品力体现为高研发投入驱动的丰富的设计风格，优质的板材工艺及全屋配套品类等。而公司继续深耕和拓宽渠道，将持续提升市占率。”

　　监事钟华文持有近50万股(均为IPO前取得股份)，占公司股份总数的0.1188%。而钟华文减持并非首次，2018年5月28日-2018年5月29日期间减持9.8万股，比例为0.0234%。此外，行政副总经理兼董事会秘书杨耀兴在2018年5年11日-2018年6月15日期间减持9.2万股，减持比例为0.022%。

　　上述2018年的减持，都在140元到150元之间，而11月11日收盘，欧派家居大跌2.84%，报收109.31元，去年高管的减持可谓精准至极。

　　欧派家居主要从事整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。欧派家居于2019年10月30日披露三季报，公司2019年前三季度实现营业总收入95.4亿，同比增长16.3%;实现归母净利润13.8亿，同比增长14.8%。

　　当前欧派家居估值并不低，按照三季报起的过去12个月计算，市盈率大约为26倍，其他行业龙头的顾家家居、索菲亚、好莱客分别为20倍、16倍和13倍，欧派作为龙头享有较高的溢价，而后面三者都有股份回购的情况。

　　“关键是作为龙头的成长性”，深圳一位看好欧派的私募人士向第一财经记者表示，其他某些规模小一点的公司虽然估值相对比较低一些，但业务发展速度不行，行业渠道的变化，应对的行动也比较慢一些。

　　也有一位券商分析师向第一财经记者表示，近日新股破发频频出现，A股逐步走向市场化定价，A股也在走向港股化，其中一个特征就是龙头股的估值溢价明显，这其实在医药、消费等受到外资青睐的行业，都已经大量出现。

　　顾家、索菲亚、好莱客纷纷回购

　　定制家居行业整体景气度受到房地产影响，欧派的竞争对手们却在争相回购自己的股票。

　　顾家家居公告称，9月21日公告以集中竞价交易方式回购股份的计划，拟使用不低于3亿元且不超过6亿元的自有资金回购公司股份，回购价格不超过50元/股，回购股份将用于股份激励。截至10月31日，公司已累计回购股份213.39万股，占总股本0.35%，成交价区间为32.49元~35.65元/股，总金额为7285.39万元。背后这则是现金流的向好，前三季度顾家家居实现经营性现金流量净额14.3亿元，同比增长202%。

　　申万宏源轻工团队认为，顾家家居主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵;渠道拓展不断加强;尝试开拓大店模式，公司将持续推进O2O一体化融合，实现新零售渠道布局;限制性激励首次授予完成，可转债成功募资，促进业务持续发展，产能扩展提升循序渐进，蓄能大家居战略模块。

　　11月5日，好莱客发布公告称，拟以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购金额上限3亿元、回购价格上限20元/股，回购期限不超12个月，本次回购的股份将用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券、员工持股计划或者股权激励。如以回购资金总额上限人民币3亿元、回购价格上限20元/股测算，预计回购股份数量约为1500万股，约占公司总股本的4.84%;如以回购资金总额下限1.5元、回购价格上限20元/股测算，预计回购股份数量约为750万股，约占公司总股本的2.42%。

　　索菲亚三季报则称，截至2019年9月16日，公司股份回购专用账户已累计回购股份数量为1105.6万股，占公司总股本9.23亿股的1.1973%;其中，最高成交价为22.085元/股，最低成交价为15.570元/股 ，成交总金额为2.05亿元，本次回购股份期限届满并实施完毕。

　　鄢鹏表示，当前头部企业的竞争优势体现为更强的品牌力、渠道力和产品力，伴随产品结

　　构和渠道覆盖面的完善，将带动新一轮集中度的提升。不过，由于定制家居产品个性化、服务非标化的特点，给予中小企业在差异化市场下的生存空间，行业的整合还需更高维度的竞争优势，未来龙头企业将引领供应链精细化管理的趋势，抢占更高的市场份额。

　　在2019年9月5日发布的《消费品公司靠什么创造企业价值?》当中，国泰君安研究所所长黄燕铭对定制家居行业作出如此评价：“衣柜中，欧派、索菲亚、尚品占比20%(合计)，橱柜中，欧派、志邦、金牌橱柜占比16%，这个比例还不是很高。所以轻工里面的衣柜和橱柜还属于一个激烈竞争，从垄断竞争逐步走向寡头垄断的过程当中。最后谁会胜出?大家可以去分析一下，我们也在看这些公司最后谁将成为这个行业的寡头。”“所以我们来猜想一下：还处于垄断竞争的衣柜、橱柜、服装是否会出现像家电和白酒那样的寡头垄断的格局。”